Este libro no te enseñará cómo superar al mercado. Sin embargo, te enseñará cómo reducir el riesgo, proteger tu capital de las pérdidas y generar de manera confiable rendimientos sostenibles a largo plazo. Warren Buffett llama al Inversor Inteligente ""el mejor libro sobre inversión jamás escrito.""
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El enfoque probado de inversión en valor de Benjamin reemplaza los intentos arriesgados de proyectar los precios futuros de las acciones con inversiones sólidas basadas en el valor subyacente de los activos tangibles de la empresa.
El Inversor Inteligente de Benjamin Graham te proporciona todo lo que necesitas para equiparte con la mentalidad de inversor necesaria para evitar el pánico de las fluctuaciones del mercado que atormentan al inversor ordinario. No seas ordinario. Sé inteligente.
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El precio y el valor son dos conceptos diferentes, y los precios de las acciones a menudo no reflejan el valor real de una empresa. Más riesgo no necesariamente se correlaciona con más ganancia. Por el contrario, un margen de seguridad sustancial y la diferencia entre el precio de la acción y el valor fundamental del activo pueden proteger contra pérdidas mientras mejoran el potencial al alza. La inversión en valor puede ayudarte a crear una cartera central que te libere de la necesidad de seguir los precios del mercado y garantizar las máximas probabilidades de un rendimiento constante.
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El enfoque de inversión en valor de Graham es un camino confiable y libre de riesgos para proteger las inversiones y generar rendimientos decentes en el mercado de valores. Reemplaza la especulación arriesgada sobre los precios futuros de las acciones con una forma sistemática de desinvertir inversiones y construir riqueza.
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Es esencial distinguir la inversión de la especulación. Una inversión, según Graham, se basa en un análisis exhaustivo que promete tanto la seguridad del principal como un rendimiento adecuado. Tres componentes de esta definición son esenciales:
Por otro lado, los especuladores compran acciones basándose en el crecimiento futuro proyectado del precio. Todo no profesional que opera con margen o compra acciones "calientes" está efectivamente especulando o jugando. La especulación reduce las probabilidades de acumular riqueza. No especule bajo la ilusión de que está tomando una decisión de inversión. Si desea especular, reserve una pequeña porción del capital (menos del 10%) en un fondo separado.
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1. Apostar por las acciones de crecimiento
Muchos inversores caen en la tentación de las acciones de crecimiento. Solo porque una acción de crecimiento ha tenido un rendimiento mejor que el promedio en el pasado y se proyecta que lo haga en el futuro no significa que lo hará, es un riesgo.
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2. Ofertas públicas iniciales
Graham advierte a los inversores que eviten comprar Ofertas Públicas Iniciales (IPOs), particularmente en mercados alcistas, por dos razones. Primero, las IPOs ofrecen una comisión incorporada más alta, lo que lleva a una venta más difícil. En segundo lugar, las nuevas emisiones casi siempre se venden cerca del pico de un mercado alcista. Las IPOs iniciales en un mercado en alza conducen a ganancias que alimentan una fiebre por las IPOs posteriores. Una señal clara del fin de un mercado alcista es cuando las IPOs de empresas pequeñas y poco conocidas tienen valores de acciones más altos que las empresas de tamaño medio con una larga historia. Dado que los precios de estas nuevas acciones suelen caer a nuevos mínimos, Graham advierte a los inversores que se alejen de este tipo de especulación costosa.
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En el mercado alcista de la década de 1980, 4000 acciones inundaron el mercado, lo que llevó al crash de 1987. Las IPOs se secaron entre 1988 -1990, contribuyendo al mercado alcista de los 90 donde se cotizaron casi 5000 nuevas acciones. Después de la burbuja de las Dotcom, solo 88 empresas emitieron IPOs en 2001. Un inversor que compró todas las IPOs a su precio de cierre público desde 1980 hasta 2001 habría tenido un rendimiento inferior al del mercado en más del 23% anualmente.
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Inversores defensivos y emprendedores
Hay dos tipos de inversores, según Graham: Inversores Defensivos e Inversores Emprendedores.
Los inversores defensivos buscan principalmente evitar pérdidas, generar un rendimiento decente y minimizar el tiempo dedicado al mercado de valores creando una cartera que prácticamente funciona en piloto automático.
El inversor emprendedor está dispuesto a dedicar más tiempo y esfuerzo a investigar valores, con la esperanza de obtener un mejor rendimiento promedio que el inversor pasivo a largo plazo. El inversor emprendedor de Graham no es alguien dispuesto a asumir más riesgos que el inversor defensivo. Jugar con el riesgo es el dominio de un especulador. El inversor emprendedor debe tener suficientes conocimientos sobre valores para considerar sus inversiones equivalentes a un negocio a tiempo completo.
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El enfoque emprendedor es física e intelectualmente agotador, mientras que el enfoque pasivo es emocionalmente exigente, pidiendo al inversor que no haga nada durante años. No hay lugar para un término medio entre un inversor defensivo y un inversor emprendedor. Un inversor ordinario puede obtener un resultado decente con un esfuerzo mínimo, pero incluso una mejora marginal en este resultado requiere un conocimiento y habilidad extraordinarios. Dedicar un poco más de tiempo y esfuerzo para mejorar los resultados a través de la selección de acciones seguramente resultará en rendimientos por debajo del promedio. Por lo tanto, la mayoría de los inversores deben reconocer que son inversores defensivos y deben usar estrategias adecuadas.
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Los enfoques predictivo y protector
Los inversores pueden aprovechar las oscilaciones del mercado de dos maneras. La predicción implica estimar el crecimiento futuro de las ganancias de una empresa mediante métodos matemáticos. Los especuladores intentan cronometrar el mercado comprando en base a predicciones de crecimiento y vendiendo en base a declinaciones predichas. La proyección es peligrosa porque el futuro es incierto, y la inflación, las recesiones económicas, las pandemias y los trastornos geopolíticos a menudo llegan sin previo aviso. Graham argumenta que es una tarea inútil para un inversor ordinario intentar ganar dinero cronometrando el mercado.
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Graham aboga por un enfoque basado en la protección que no intenta cronometrar el mercado. Los inversores en valor deben identificar e invertir en empresas grandes y financieramente conservadoras cuyo valor presente (según lo estimado por los activos tangibles) esté sustancialmente por debajo de sus precios actuales de las acciones. Un enfoque basado en la protección crea un margen para absorber desarrollos desfavorables en el futuro. El enfoque está en garantizar un valor tangible al comprar la acción a los precios actuales
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Piense como un socio
Un accionista puede verse a sí mismo como el comprador y vendedor de acciones cuyos precios varían por el momento o como un socio minoritario en un negocio privado cuyo valor depende de los activos y las ganancias de la empresa. Si bien muchas empresas valen mucho más que sus activos netos, los compradores de sus acciones dependen de las fluctuaciones del mercado de valores.
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Los inversores deben limitarse a valores que actualmente se venden por no mucho más que su valor de activo tangible por razones prácticas y psicológicas. Cuando un inversor paga mucho más que el valor neto del activo por una acción, se convierte en un especulador dependiente de las vicisitudes del mercado de valores para generar una ganancia. Sin embargo, un inversor que compra acciones cerca del valor neto de los activos de una empresa puede considerarse copropietario de un negocio sólido y en expansión adquirido a un precio razonable. A diferencia del especulador que pagó múltiplos altos de ganancias y activos tangibles, pueden adoptar una visión desapegada e ignorar las fluctuaciones del mercado de valores. Esta política conservadora probablemente funcionará mejor que las inversiones arriesgadas basadas en el crecimiento anticipado.
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Conozca a Mr. Market
Graham da la alegoría de Mr. Market para ilustrar la actitud ideal del inversor hacia el mercado de valores. Imagine que pagó $1000 para comprar una pequeña participación en un negocio privado. Uno de los socios, Mr. Market, le dice todos los días cuánto vale su participación y ofrece comprar o vender un interés adicional en el negocio. A diferencia de un comprador privado, Mr. Market a menudo cita valores exuberantemente altos o absurdamente bajos. Dada esta situación, no hay forma de que un inversor sensato confíe en Mr. Market para entender el valor subyacente de su participación. Sin embargo, estarían más que felices de comprar a Mr. Market cuando cita tarifas muy bajas y vender a Mr. Market cuando cita tarifas relativamente altas.
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De manera similar, un inversor defensivo que ha realizado una inversión basada en valor basada en sólidos fundamentos empresariales ignorará la valoración del mercado de valores aparte de aprovechar sus oscilaciones. Graham llega a decir que la razón principal por la que los inversores fracasan es que prestan demasiada atención a lo que está haciendo actualmente el mercado de valores. Los inversores inteligentes deben sentirse cómodos manteniendo sus acciones incluso si no ven los precios diarios del mercado de valores durante años. Los experimentos han demostrado que los inversores que recibieron actualizaciones de noticias frecuentes sobre sus acciones obtuvieron la mitad de los rendimientos de los inversores que no recibieron información alguna.
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Asignación de activos
Graham sugiere una división mecánica 50-50 entre acciones y bonos para los inversores defensivos para protegerse contra la sobrecompra de acciones en un mercado alcista y la precipitación en bonos en un mercado bajista. La única acción que deberían tomar es reequilibrar su cartera cada seis meses si los desarrollos del mercado alteran esta proporción 50-50 en más del 5%.
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Por otro lado, los inversores emprendedores pueden aumentar sus acciones hasta el 75% cuando los mercados están bajos y reducirlas hasta el 25% cuando los mercados están en su punto máximo.Sin embargo, un mínimo del 25% en bonos es necesario para dar a los inversores la tranquilidad de mantener acciones en los peores mercados bajistas.
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Bonos
A menos que los inversores estén en el tramo impositivo más bajo, deberían comprar solo bonos municipales libres de impuestos. El único lugar para tener bonos gravables es dentro de la cuenta 401(k). A medida que las tasas de interés suben, los bonos a corto plazo caen menos que los bonos a largo plazo. Pero cuando las tasas de interés bajan, un bono a largo plazo superará a los de corto plazo. Por lo tanto, para evitar adivinar las tasas de interés, es mejor comprar bonos que vencen en cinco a 10 años, ya que permanecen relativamente estables. Los fondos de bonos son una mejor idea que los bonos individuales, ya que ofrecen una forma fácil de diversificar y reducir el riesgo.
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Fondos mutuos
Un inversor defensivo puede seguir dos enfoques para la selección de acciones. Primero, pueden confiar en una sección transversal diversificada del mercado a través de un fondo índice. Segundo, pueden crear una cartera de acciones confiables probada cuantitativamente.
Los fondos mutuos son una forma fantástica para que un inversor defensivo capture las ventajas de la propiedad de acciones diversificadas sin el esfuerzo de monitorear activamente su cartera. La mejor apuesta a largo plazo de un inversor defensivo es invertir en fondos índice que posean todas las acciones en el mercado sin tratar de seleccionar las "mejores" acciones. Los bajos costos de negociación y los gastos operativos significan que un fondo índice superará a la mayoría de los fondos mutuos a largo plazo. Tanto Graham como Warren Buffet recomiendan los fondos índice como la mejor opción para que los inversores individuales posean acciones. Aproveche el promedio de costos en dólares invirtiendo la misma cantidad cada mes en una cartera de fondos índice. Esta práctica simple garantiza que compre más acciones cuando los mercados están bajos que cuando están altos.
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Selección de acciones
Si disfruta del desafío intelectual de elegir acciones, puede hacer del fondo índice la base de su cartera y experimentar con una pequeña porción de fondos (~10%) en acciones. Aquí están las reglas de Graham para la cartera de acciones del inversor defensivo:
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Los inversores no deben buscar rendimientos superiores al promedio invirtiendo en acciones de crecimiento. Conllevan demasiado riesgo debido al alto elemento especulativo en sus precios. En cambio, deben limitarse a grandes empresas establecidas con un historial de operaciones rentables, condiciones financieras estables y una relación razonable de ganancias/precio.
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Wall Street calcula la relación Precio/Ganancias principalmente en las ganancias del próximo año. Sin embargo, Graham insiste en calcular la relación Precio/Ganancias basada en un promedio de varios años de rendimientos pasados, lo que reduce las probabilidades de que un inversor sobrevalore la empresa simplemente porque tuvo un año rentable extraño o tiene altas proyecciones de ingresos. Supongamos que una empresa ha ganado $0.50 por acción durante seis años pero ganó $3 en los últimos 12 meses. A 25 veces la relación P/E (basada en el último año), la acción estaría valorada en $75. En contraste, valorada a 25 veces las ganancias promedio de los últimos siete años, y la acción estaría valorada en solo $21.43.
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Aquí están los criterios de Graham para la selección de acciones:
Elija empresas con al menos $2 mil millones en activos anuales para asegurarse de que sean lo suficientemente grandes como para evitar una alta volatilidad en los precios de las acciones.
Los activos corrientes de la empresa deben ser el doble de las obligaciones corrientes para asegurar un colchón para tiempos difíciles. La deuda a largo plazo no debe exceder el capital de trabajo. En 2003, alrededor de 120 de las empresas del S&P 500 cumplían con esta proporción.
Debe haber algunas ganancias para la acción común durante los últimos diez años. El 86% de las empresas en el índice S&P tuvieron ganancias positivas cada año desde 1993 hasta 2002.
Deberían haber procesado pagos ininterrumpidos durante al menos 20 años. Más de 255 empresas habían pagado dividendos desde 1993 hasta 2002.
La empresa debería mostrar un aumento mínimo de al menos el 33% en las ganancias por acción durante los últimos diez años. Más de 260 empresas cumplieron con este estándar a partir de 2002.
El precio actual de la acción no debe ser más de 15 veces las ganancias promedio de los últimos tres años. Este múltiplo, ajustado a los niveles de 2002, es 22.5 veces las ganancias promedio de los últimos tres años.
El precio de la acción no debe ser más de 1.5 veces el último valor contable. Si el multiplicador de ganancias es inferior a 15, puede justificar un multiplicador de activos más alto.
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La regla general de Graham es que el multiplicador total de ganancias y el multiplicador de valor contable de la empresa no deben exceder 22.5. La cartera total de acciones debe tener una relación ganancias/precio al menos tan alta como la tasa de bonos actual. Si encuentra este grado de análisis difícil, evite seleccionar acciones e invierta completamente en fondos índice.
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Graham diseñó este enfoque para crear una cartera central que requiere un mantenimiento mínimo y una máxima posibilidad de un rendimiento constante. Después de curar la cartera inicial, si el inversor está negociando más de dos veces al año, es una señal clara de que algo ha salido mal. El inversor defensivo gana la carrera quedándose quieto. Al apegarse a una fórmula de piloto automático para las decisiones de inversión, el inversor defensivo renuncia al riesgo de especular sobre los movimientos de las acciones y preocuparse por las fluctuaciones del mercado.
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Un inversor debe insistir en un margen de seguridad en cada inversión para absorber cambios negativos. Este margen de seguridad es la diferencia entre el porcentaje de ganancias al precio pagado y la tasa de interés de los bonos. El precio al que adquiere la acción es el determinante crucial de ser una buena o mala compra. Debería saltarse incluso la mejor empresa si el precio sube demasiado y considerar incluso la peor empresa si su acción baja lo suficiente para crear un margen de seguridad sustancial.
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Suponga que un inversor compra una acción que puede crecer al 10% por año en un momento en que el mercado crece al 5% anualmente, pero está en la cima de un mercado alcista y la acción cae un 50% el año siguiente. Incluso si la acción continúa desempeñándose al 5% por encima del valor de mercado, le tomará al inversor más de 16 años superar al mercado. Todo porque compraron al precio equivocado. Al negarse a pagar de más, minimiza las posibilidades de destrucción de la riqueza.
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Con la inversión en valor, puede lograr resultados de inversión satisfactorios a largo plazo con un riesgo reducido y sin perder el sueño por las fluctuaciones periódicas del mercado. Todo lo que requiere es la disciplina para nunca comprar muy por encima del valor del activo tangible, resistir la tentación de invertir en acciones de crecimiento glamorosas y reemplazar la mentalidad de un especulador con el enfoque de inversión de un socio.
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